作者 | 黎粒配资炒股中心入

在白切鸡和叉烧霸占餐桌的广州，有人却靠卖重庆小面杀入港交所。

4月15日，以“重庆小面”为主打的连锁餐饮品牌遇见小面，向港交所递交了招股书。

这家在广州起家的餐饮品牌，用一碗均价32元的川渝风味面条，撑起了年营收超11亿元的生意。但翻开招股书发现，尽管其成为“中式快餐第一股”的野心十足，但也掩盖不了“营收净利双增”表面下的失速危机。

招股书显示，遇见小面在2022-2024年分别实现营收4.18亿元、8.01亿元、11.54亿元，同期净利润分别为-3597.3万元、4591.4万元、6070.0万元。

但是，营收净利高增长下，单店日均销售额却下滑10.79%；

门店数从2022年的200家扩张至近400家，但同店销售额首次出现负增长；

手握六轮融资的资本宠儿，流动负债却高达4.9亿元，偿债能力亮起红灯。

更关键的是，招股书并未披露毛利率和净利率这两个重要指标。利润难求，债务高企，遇见小面的IPO，或许比那碗小面里的红油更滚烫、也更呛喉。

不过按道理说，遇见小面应该是不差钱的。

2014年，三位来自华南理工大学的毕业生宋奇、罗燕灵和苏旭翔，在广州体育东开出了第一家30平米的重庆小面馆。这家最初日流水仅2000元的小店，凭借着两个关键标签被资本盯上：

“品类差异化”+“高学历团队”

创始人宋奇的香港科技大学硕士背景，让投资人看到了“用商业思维改造传统餐饮”的可能性。开业仅三个月，天使投资人顾东升(深耕餐饮行业的个人投资者)便抛出了200万橄榄枝。

再加上当时，新消费正成为投资热潮。资本正疯狂寻找“新茶饮”之外的下一个标的，而“重庆小面”这一尚未被巨头染指的地方小吃，恰好填补上了这一市场空白。

从2014年顾东生的200万元投资起，遇见小面获得了累计8轮近2亿元的融资。其中不乏孵化了太二酸菜鱼、怂火锅厂的九毛九集团、以及喜家德水饺创始人高德福，甚至碧桂园控股也掺了一脚，在2021年领投了B轮及B+轮投资。

资本的集体下注，将遇见小面推入了快车道。门店数从2020年的100家飙升至2024年的近400家，年复合增长率达55.6%。

回报周期也很可观。根据招股书数据，一家遇见小面直营店的前期成本约70万-90万元，新店通常在2个月内实现盈亏平衡，平均投资回收期15.2个月。

对比一下海底捞单店回收期18个月，遇见小面的回报周期效率在餐饮业里堪称亮眼。

怎么看，遇见小面的财务状况都不至于亮起红灯。但事实上，实现高效率高增长，遇见小面靠的是在高线城市开直营店。

而这一开店逻辑，恰好最烧钱。

从门店选址来看，截至2025年4月5日，遇见小面在全国范围内开设了380家线下门店。其中，广东地区门店250家，占比65.79%，广州又以117家成为全国门店最多的城市。

另外，截至到2024年底，一线及新一线城市的遇见小面门店为288家，占比80%，二线以下城市门店仅为69家，占比约19%。

对广东地区和高线城市的依赖，一方面可以降低物流成本和供应链管控难度，但另一方面，高线城市租金和人力成本都更贵，品牌竞争也更激烈。

同时，以直营店为主的运营模式，也加剧了遇见小面的烧钱速度。

截至2024年底，遇见小面360家门店里，直营餐厅279家，特许经营餐厅81家。其中，直营餐厅贡献了10.01亿元收入，占比为86.7%，较上一年提升了2.8个百分点；特许经营餐厅贡献了1.53亿元收入，占比13.2%，较上一年下降了2.8个百分点。

尽管直营餐厅仍是遇见小面的基本盘，但直营餐厅重资产的特性，导致其成本开支也较高，利润率低。以人工和房租两项直营店的重头开支为例，这两项成本就占了直营店全年营收的近三分之一。

相比之下，轻资产的特许经营餐厅，才更像是真正赚钱的生意。

市场竞争方面，高线城市的中式面馆市场极度分散且疯狂内卷。

遇见小面在招股书中披露，其在中式面馆品牌里，去年销售额居于第四位，前三分别是和府捞面、李先生牛肉面大王和老碗会。而根据弗若斯特沙利文数据，2024年TOP5品牌(和府捞面、李先生牛肉面等)合计市场份额仅2.9%，行业CR5不足3%的现状，折射出中式快餐“大市场、小品牌”的尴尬。

要在品牌护城河相对薄弱的市场环境中持续增长，最有效的方式就是降价保量。

2022年-2024年，遇见小面的订单平均消费额从36.1元逐年下滑到了32.0元。对此，遇见小面解释为

“主动降低菜品价格，为顾客提供更物美价廉的用餐体验，以吸引顾客及增加整体销售额”

但事实并未如愿。

2024年，遇见小面单店日均销售额为1.24万元，同比下滑了10.79%。而在同店销售额方面，遇见小面2023年的同店销售额增幅为28.7%，2024年则为-4.2%。

以价换量的策略，在已有门店上并未奏效。整体销售额的增长，主要是因为门店快速扩张带来的新增量。

为什么低价换不了高质量的增长？

这是因为餐饮赛道品类同质化严重。重庆小面、兰州拉面、酸菜鱼面......玩家们扎堆“地方小吃+标准化”的连锁餐饮模式，导致产品差异度不足。遇见小面虽以川渝风味为标签，但在广东门店占比65%的布局下，口味本土化调整反而稀释了特色，并不利于全国化。

加上30元左右的客单价区间不仅厮杀激烈，而且前有和府捞面(40元+)以“书房面馆”概念抢占品质客群，后有五爷拌面(20元-)用极致性价比下沉市场。遇见小面主动降价至32元，实则是被逼入“不上不下”的夹心层。

当降价带不来想象中的增长，遇见小面要继续高举高打的发展叙事，多开店、开新店，就成了唯一的解法。

这也是遇见小面急于上市融资的原因。

此次上市融资，遇见小面计划募资1亿美元，用于下沉低线市场开店、探索海外市场开店和加大特许经营模式开店。

如果按照招股书的计划，遇见小面未来三年每年新增120-200家门店，目标2027年达到800家以上。也就是说，三年内遇见小面最少要开440家新店。以一家门店70万元的投入计算，要实现这一目标至少需要3.08亿元的流动资金。

而遇见小面配资炒股中心入目前的负债率仍高达90%，且连续三年流动负债净额都为负数。2024年，遇见小面流动资产为2.48亿元，流动负债高达4.90亿元，流动比率仅为0.5(健康值通常需＞1.5)。

这意味着，若无法通过IPO输血，其扩张计划可能因资金链断裂戛然而止。

但是，港股有那么好闯关吗？

最近几年，中式餐饮爆发了一轮上市潮，但结局都不算美好。中式快餐领域的老乡鸡、乡村基、老娘舅、小菜园、以及做麻辣烫的杨国福，都开启了资本化的历程，但大部分铩羽而归。

原因在于行业特性与资本市场要求的错配。现炒中餐依赖厨师技艺，口味难以统一，而连锁化扩张需要高度标准化。非标化导致品控不稳定，影响规模化复制能力，削弱投资者对盈利可复制性的信心。

其次餐饮行业供应链分散且成本波动大，冷链物流不完善可能导致损耗率高，从而进一步压缩利润空间，增加运营风险。

从市场竞争角度来看，中式餐饮门槛低，菜系模仿普遍，价格战导致行业平均净利润率不足10%。资本相对更青睐高增长赛道。而且消费市场风向变化快，网红品牌生命周期短，上市公司需要证明长期盈利能力，但餐饮业受潮流影响大，持续创新压力高。

不过，遇见小面并非没有优势。

重庆小面、豌杂面、酸辣粉等核心单品，高度依赖酱料包和预制浇头，天然适合中央厨房模式。遇见小面自建供应链，采用“工厂+配送中心(DC)+门店”的轻资产模式，既减少了重资产投入，也契合资本对“可复制性”的执念。

而直营模式主导的策略，则让品牌在品控和利润分配上拥有更强话语权。

品牌持续性上，遇见小面目前累计有数百万私域用户，会员月复购率达到53%，用户粘性较大。而为了刺激消费者， 遇见小面也不断有新品上市，从面食拓展到了小锅冒菜、抄手和撸串等系列。

但就算是闯关成功，被其视为未来发展的“三驾马车”，也未必能带来新的故事。

首先，要加大在下沉市场开店，至少需要直面三大挑战：

消费力差异：32元的平均客单价在低线城市仍属于中高端消费，价格号召力削弱

供应链成本：广东中央厨房辐射全国的能力还有待验证，物流损耗可能进一步侵蚀利润

本土品牌狙击：比起连锁品牌，低线市场消费者往往更青睐家门口的苍蝇小馆。而且区域市场往往存在深耕多年的“地头蛇”，比如湖南的杨裕兴、河南的萧记烩面，它们明显更懂当地人的胃

加大特许经营模式开店方面，虽说“直营赚流水，加盟才赚利润”，但提高加盟店占比，也意味着管理难度陡增。参考杨国福麻辣烫“老鼠门”事件，快速开放加盟可能导致食品安全、服务标准不统一等问题，从而反噬品牌价值。

至于出海，更像是遇见小面强行加上的叙事。目前遇见小面只在香港开设3家门店，租金人工成本都远高于内地，且重油重辣的口味，也不见得能赢得清淡饮食为主的港人青睐。

如此来看，刨去“营收净利双增”的表象，遇见小面的经营现状和未来想象力，都难以支撑起30亿元的估值。

它的IPO，也恰是中式快餐赛道的缩影，资本用真金白银砸出规模神话，但消费者用脚投票的市场终局尚未到来。资本热钱或许会继续追捧“名校毕业生专心煮面”的浪漫故事，但忠诚的食客永远只认味道。

而遇见小面，貌似并没有能让人记住的味道。

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